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Conflux张元杰出席跨境数字资本研究沙龙 畅谈稳定币前世今生

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  【天极网IT新闻频道】为探讨解决稳定币目前的困境,首期“跨境数字资本研究沙龙”在清华大学五道口金融学院举办。本次沙龙由清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心(CIFER)主办,币信资本、火币协办。

  Conflux COO张元杰先生出席本次沙龙,并分享了其对稳定货币的技术基础和市场实践的相关研究,同时与到场的学者及业界嘉宾共同探讨了稳定货币在零售业,大宗商品贸易和人民币国际化中应用的可能性。

  

  本次演讲涵盖了的“稳定币发展格局”、”稳定币不稳定“,“稳定币的商业模式和应用”这几个方面的内容,并结合代表项目USDT和DAI来阐述这些观点。首先,张元杰表示,截至2019年5月8日,全球稳定币市值为36亿美元。其中,USDT占比77%,USDC占比9%,TUSD占比6%,PAX占比5%,DAI 2%, GUSD占比1%。

  

  稳定币的先行者USDT

  作为稳定币执牛耳者的USDT,是稳定币的先行者。模式简单,其发行方Tether以银行信用为背书,与银行合作托管美元,1:1在区块链上发行数字货币。从2015年到目前这整整4年间,市值扩大了10倍,从不到3亿美元飞速增长到近30亿美元。USDT发行量暴增的黄金年代和上一轮数字货币的牛市时间段高度吻合,从17年初,比特币从几百美元冲到超过2万美元,而USDT的发行量也伴随着高速增长。从这个角度来看,稳定币除了做为数字货币领域对冲波动风险的工具以外,其主要作用是为数字货币投机者提供了稳定的入金渠道。在18年8月,USDT遭遇了信用危机,发行量骤跌(会在后文详细阐述)。最近比特币价格复苏,又让数字货币的投机者蠢蠢欲动,USDT的发行量开始复苏。

  

  除USDT以外的其余稳定币在一年时间里,也都有长足的发展,这些稳定币市值从2018年5月份的1亿美元飙升到今年5月份超过8亿美元。USDC, TUSD,PAX, GUSD和USDT的大致框架类似(1:1在银行托管美元),而DAI则是这个群体中的异类,以完全去中心化稳定币的姿态独立于世(这部分容后表)。当然一将功成万骨枯,在这条道路上很多稳定币项目都相继销声匿迹了,在文首的图里,每一个你不熟悉的Logo都是一个已经死亡的稳定币项目,大多数项目的死亡原因很简单,因为稳定币不稳定,没有一个强大的交易所支持,没有足够多的做市商提供流动性,bid/ask spread(点差)太大。 USDT的成功离不开兄弟公司数字货币交易所Bitfinex(同一母公司),当然这也埋下了伏笔,留到稳定币不稳定的部分再和大家讨论。

  

  以太坊上的央行 DAI

  为了对冲加密货币世界极端的价格波动,稳定币的概念便横空出世,前文所述的 USDT和它的跟随者等大部分都是基于美元抵押发行;少部分构想基于算法控制发行,目前没有什么成功案例;除此以外,还有一种稳定币是基于以太坊生态开发发行的。

  DAI就是这样的稳定币,作为以太坊上首个去中心化的稳定币,它在2017年12月17日由MakerDAO在以太坊上开发并发行,和稳定币一样,DAI同样1比1锚定美元。

  那么DAI的作用是什么呢?如果一个用户长期看好以太坊,以至于重仓持有以太坊,但如果同期其他加密货币也拥有不错的涨幅,该用户既想要投资其他加密货币,又舍不得卖掉自己的以太坊时,就可以通过抵押以太坊产生DAI的形式来进行对其他加密货币投资或加杠杆对以太坊再投资。

  与USDT等常规稳定币不同,DAI在区块链上由智能合约生成,它可以避免稳定币超发的现象,与此同时,DAI能做到链上透明,意味着每笔Dai的生成和赎回记录都会被刻在区块链上,并且所有人都能看得见。

  在DAI里,有一个很重要的名词叫CDP,它是一个具有抵押贷款性质的智能合约,正好和DAI的读音契合。当用户将他的以太坊发送到MakerCDP合约中时,根据合约计算,CDP会分发给用户一定比例的DAI(目前抵押要求比例是1.5:1,实际抵押比例是4:1)。当抵押物以太坊价格下跌时,用户需要及时补充以太坊恢复抵押比率,否则抵押物将面临被拍卖的风险。

  

  就像典当行一样,把自己手头的东西抵押给典当行,然后换取一定量的现金。在现实生活中,典当行是由人来运营和操作。在MakerCDP里,是由智能合约来运营和操作。在现实世界,用户抵押获得的是现金,在加密货币世界里,用户抵押给MakerCDP获得的是稳定币DAI。同时这是一个没有准入门槛的智能合约,只要用户持有以太坊,就可以发行美元稳定币DAI,或者说人人都可以发行美元。

  与此同时,除了CDP,我们还需要了解一个词:MKR。作为MakerDAO的治理代币,任何人只要持有MKR就可以成为管理者的一员,会对包括包括抵押率,利息率等接近10种参数进行投票决议。此外,MKR也可用于支付DAI的稳定费用和利息。

  MKR起到稳定DAI的币价的作用,当抵押合约爆仓时,系统可以产生或者销毁MKR以确保DAI的价格按1美元锚定。所以,MKR的持有者可以看做是监管保障者。由于MKR的存在,DAI可以用一种去中心化的方式解决市场风险和担保风险。当用户解除抵押合约时,需要偿还借出的DAI和一部分MKR, 并拿回抵押的以太坊。

  总而言之,张元杰表示,ETH作为一种区块链内生的价值依托(相对于其它稳定币,依赖银行背书和美元托管),DAI作为智能合约的产物:短期交易媒介和记账单位,MKR作为DAI必要的监管和帮忙维护DAI币价稳定。三者之间默契的配合确保了DAI作为稳定币是相对可靠的。

  稳定币的汇总对比

  接下来,张元杰总结了目前市场上主流稳定币之间的对比,张元杰表示,目前加密货币中几大主流的加密货币中,除了DAI是完全去中心化以外,其余诸如USDT、GUSD、TUSD、PAX以及USDC实质上是中心化稳定币,借助了传统金融世界的信用背书,只应用了区块链分布式记账和通证化的技术中。

  其中,USDT是以现金或其他等价物作为抵押,DAI是以以太坊为抵押(未来可能引入其它token),其余都是与美元1比1做抵押。USDT绝大部分的流通量是BTC染色币,其它稳定币主要是以太坊上标准合约ERC-20,而DAI是以以太坊智能合约为基础。

  

  此外,GUSD和PAX作为稳定币是完全合规的,受纽约金融机构监管。在盟友方面,几大稳定币分别得到了不同方面的支持,其中,USDT背后是有Bitfinex支持,GUSD则是由Gemini支持,TUSD和PAX得到了币安的支持,USDC 则由OTC公司Circle支持,而DAI的背后则是MakerDAO 基金会。

  稳定币并不稳定

  张元杰表示,繁多的种类各不相同的特点,导致每个稳定币有各种各样的问题,因此稳定币看似稳定,实则并不稳定。以USDT为首的中心化稳定币例,借助了银行托管背书的力量,也必然受其反噬,在2018年10月15日,USDT的发行方Tether的托管银行Noble Bank被爆出兑付危机,许多USDT用户在该银行无法兑换美元。之后与Tether一体的Bitfinex暂停美元提取业务,导致事件进一步发酵,USDT信用体系遭到冲击,最终出现15日开始的USDT抛售现象。USDT对美元最低至0.92,但很快被交易所回购和套利交易者补上了价差,逐渐稳定维持在1% 至2%的折价空间。

  

  同样的事情又发生今年的在4月25日,纽约州检察总长办公室公布的称,交易所Bitfinex挪动Tether 8.5亿美元储备资金;几个小时后,Bitfinex发布公告称,8.5亿美元未丢失而是被查封和保护,纽约州检察总长办公室严重越权且充满恶意。该消息一出,USDT与美元兑率跌破1,直到Bitfinex股东赵东在内的利益相关人不得不出来发声澄清,表示资产安全、没有问题,USDT的价格才逐渐恢复至正常水平。

  每次出现信用危机时,USDT的价格并不会跌到0, 毕竟在交易所是挤兑稳定币大量提出的是BTC和ETH,真正的挤兑随后发生在法币兑换的层面,所以真正受到影响的是USDT的发行量,两次信用危机都导致了USDT发行量的下跌。只有当提现美元几乎不能兑付时,美元储备见底,同时市面上还有大量USDT流通的时候,才会引发真正地恐慌甚至USDT破产。近期Bitfinex见招拆招LEO融资10亿USDT,平衡市场上流通的USDT和美元储备,平息了这次信用危机。

  除了因为信用危机导致的USDT不稳定之外,主流数字货币的短期暴涨也会导致USDT的溢价发行。每当BTC/ETH价格骤升时,很多人就会通过买入USDT法币入金数字货币市场,USDT供不应求,产生溢价,各大交易所在短时间内会超发大量USDT去满足市场的需求,平抑市场溢价,再与Tether逐步购入USDT。最近一次的发生在4月8日,USDT价格已经达到1.04美元。

  

  此外,去中心化的稳定币DAI也存在不稳定的现象。近期ETH价格上涨并预期持续上涨,导致Dai短期的快速供给增加,让Dai与锚定价格出现下行压力。为了缓解现象背后的供需不平衡,MakerDAO 三个多月内接连七次调整稳定费率,将其从 0.5% 提高至 19.5% 。经过几次的加息之后,Dai 价格开始向1美元回归。

  

  稳定币的商业模式和商业应用

  

  如上文中提到的,稳定币分为中心化稳定币和去中心化稳定币两种,而两种稳定币盈利的方式各不相同。张元杰表示,对于中心化稳定币,可以通过利息(法币利息)、流动性 (Bid/Ask spread)和承兑 (抵押资产错配)三个渠道来盈利。 利息由交易所和稳定币发行方分享,流动性风险和收益由交易所和做市商解决,承兑风险主要由稳定币发行方承担,同时也进行资产错配赚取比现金利息更高的收益。在众多稳定币中,USDT的Tether成为第一个吃螃蟹的人,在今年三月份在官网对其1:1美元资产托管的表述进行了修改,改为引入了其它美元等价物,例如贷款等(第一笔估计就是Tether借给兄弟公司Bitfinex补窟窿的,不想被纽约监管部门揪出来批斗)

  

  而去中心化稳定币,风险和收益的分拆由不同的代币的持有者来分担。MKR的持有者,承担了提供流动性+利息+治理维持DAI与美元的挂钩。 PETH的持有者则是在全局清算时,承担了最终承兑的角色,而平常因清算和罚款而销毁的PETH,让剩余的PETH持有者获得了收益。通过巧妙的设计机制,DAI,MKR,PETH的持有者分别承担了不同的角色,收益和风险。

  相较于其他稳定币,DAI的巧妙不止于此,尽管DAI的流通量在几个主流稳定币中落于下风,但相较于中心化稳定币(持有主要集中于交易所和大户手中),DAI的持有用户因为产生机理非常分散,再加上去中心化的思想和哲学,在过去一年中以太坊上出现的去中心化金融(DeFi),DAI成为了DeFi流通货币的不二人选。截至目前,锁定在DeFi中的DAI已经高达912万枚,并且还有越来越多的DAI正在源源不断的涌入DeFi。

  张元杰告诉我们,Compound目前总借出额度在450万美元左右,而这其中就包括417万DAI。根据Dharma的7日统计图来看,在DeFi上,无论是贷款还是借入金额的统计,DAI都占据了绝大部分的额度。正因为此,张元杰表示,或许在Defi的蓬勃发展下,DAI会被黄袍加身,成为以太坊上Dapp的中央银行。

  

  

  

  最后,张元杰大胆断言,根植于以太坊的去中心化稳定币DAI,尽管出现时间只有短短一年,但最终将USDT或其它类似的中心化稳定币。拥抱智能合约,做到链上透明可审计,消除不断出现的信任危机。拥抱去中心化,因为更多更分散的持有者,会天然产生更多点对点的经济模式和交易机会,将在去中心化世界里赢得长跑的胜利。

  另外张元杰还大胆预测,尽管目前稳定币的应用场景更多的是作为加密货币世界对冲 波动风险,稳定入金的通道又或者杠杆购买更多数字货币的工具,最终稳定币将走向真实的支付场景,走向跨境贸易。除了美元之外,更多国家的强势货币稳定币也将风起云涌,在没有国家边界的互联网舞台里,各显神通,未来的10年到20年,强主权货币蚕食淘汰弱主权货币的现象将隐秘,缓慢但又不可逆转地一直进行下去,而40到50年后,是否会出现全世界范围内的无主权货币,将是一个更为有趣的预言。

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